国债期货或有价格回归风险 风险成为市场交投的中心

　　上周，国债受益于央行公开市场向市场净投放资金，期货以及月底财政存款的或有回归陆续投放，利率市场得以平稳度过月末时点。价格银行间市场货币利率保持相对平稳，风险7天期质押式回购利率基本维持在5%以下，国债前一阶段颇受压制的期货债券现券价格和国债期货价格均企稳反弹，指标性10年期国债收益率较前周下降了近29个基点至4.36%，或有回归国债期货各合约价格当周均实现不同涨幅。价格本周国债期货将迎来上市以来首个交割月，风险经济面、国债新券供应面、期货资金面和估值等四方面原因或将限制国债期货的或有回归表现。

　　上周国债期货主力合约已由TF1312转换为TF1403。价格国债期货合约TF1403成交量在上周四首次超过TF1312，风险成为市场交投的中心，国债期货在进入交割月之前完成了主力合约的转换。上周五主力合约TF1403上涨0.11%，收报92.558元，当日成交量为3391手，成交量有所放大，当周累计涨幅0.49%。截至上周五TF1403合约持仓量已上升至2069手，TF1312合约持仓量已下降至950手。

　　展望本周，四方面因素或将限制国债期货的表现。首先，周末公布的11月中国官方制造业PMI持平于51.4%，好于市场预期，显示中国制造业继续稳中向好，经济基本面向好或将使债券市场承压。其次，下周新券供给压力加大，利率债计划发行规模为820亿元，高于上周，也将为市场带来压力。另外资金面方面，下周公开市场由于逆回购到期将导致自然净回笼650亿元，鉴于央行紧平衡思路未变，央行虽或将继续逆回购操作以稳定市场情绪，但估计幅度不会很大，市场资金利率难以大幅回落，也将限制债券市场的表现。最后，从国债期货估值来看，国债期货主力合约TF1403对应的活跃最便宜可交割券的隐含回购利率上周维持较高水平，显示国债期货价格估值较高，在基本面和资金面的限制下，国债期货或存在价格回归风险。

　　当然，目前市场可见的潜在利好依然是银监会9号文的发布，9号文的发布时间以及对于非标资产的限制力度将会对债券市场形成直接影响，投资者需密切关注9号文，根据9号文的监管力度及时调整投资思路。另外，随着美国11月份宏观经济数据的发布，美国宏观经济的表现将继续影响市场对于美国QE退出的预期，从而影响市场对于流动性的预期，也或将对国内债市形成一定影响。

　　本周国债期货将迎来上市以来首个交割月，自12月份第一个交易日开始有意向进行交割的投资者就可以申报交割。需要提醒投资者注意的是，尽管机构投资者和个人投资者均可以参与交割，但交易所规定最小交割手数为10手，低于10手的交割申报视为无效申报；另外，最后交易日交易结束后，交易所将首先对同一客户号的双向持仓按交割结算价进行对冲平仓(同一客户的不同交易属性账户多空持仓不进行对冲)，对冲后低于10手不满足交割要求的持仓也将按照交割结算价进行对冲平仓。因此建议投资者如果没有意向参与交割，或者持仓量低于交易所规定的最小交割手数，可在价格合适时主动平仓，以免最后交易日后被交易所按照交割结算价被动平仓。

　　此外，持仓量显示国债期货TF1312合约和TF1403合约之间的移仓换月大部分已完成，进入交割月之后预计TF1312合约的流动性将逐步降低，合约价格波动也将减小，期现价差将逐渐收敛，该合约的交易机会和套利机会均降低，建议对于不准备进入交割的TF1312合约头寸在合理价位逐步平仓。

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